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中国居民的债务水平正在持续下降。
根据中国人民银行（央行）于7月15日公布的2026年上半年金融统计数据，居民贷款总量减少了3668亿元，与去年同期相比少增了1.54万亿元。其中，2月、4月和5月均出现了居民贷款的净减少，表明居民的还款行为多于借款行为。
与此同时，居民存款增加了7.58万亿元。6月份居民存款新增1.95万亿元，结束了此前连续两个月的净减少。截至2026年6月末，中国居民的储蓄余额达到了173.48万亿元，接近2026年3月的历史高点。
国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，“居民‘多存少贷’的趋势自2022年以来持续加强，2025年以来信贷需求进一步收缩，主动偿债的迹象十分明显。”
对此，央行货币政策司司长谢光启在7月15日的新闻发布会上解释道：“居民贷款中按揭贷款占比较大。随着居民主动且适度地‘去杠杆’，付息支出和债务有所下降，居民的资产负债表也会随之动态调整。”
从月度数据看，居民“存款搬家”的趋势有所放缓。
2026年6月，非银行业金融机构存款减少了9900亿元，同比多减4700亿元。这一现象表明资金正从理财、保险、基金等资产管理产品回流至银行存款。
中金公司研究部总监、银行业分析师林英奇表示：“非银存款增速下滑反映出，在资本市场波动加剧的环境下，‘存款搬家’的现象有所减缓。”
Wind数据显示，2026年上半年，A股市场高位盘整，上证指数在4000点附近波动，期间一度触及3800点。
尽管如此，从上半年整体数据来看，居民存款同比少增3.19万亿元，而非银行业金融机构存款同比多增2.1万亿元，这表明上半年居民存款总体上仍有部分流向了资本市场。
展望未来，多位受访人士认为，居民“去杠杆”的趋势在短期内仍将持续。
曾刚表示：“参考国际经验和中国自身的周期规律，本轮居民资产负债表的调整预计还需要一段时间。关键变量在于房价预期能否稳定，以及就业和收入能否持续改善。”
摩根士丹利在其近期报告中预测，中国居民部门的“去杠杆”过程还将持续两年。
该报告预计，在外部需求保持强劲的同时持续“去杠杆”，将为金融体系的长期可持续增长奠定基础。报告预测，经过两年的“去杠杆”后，从2028年起，居民总资产增速有望回升至4%-5%。
居民贷款减少3668亿元
2026年上半年，中国居民的债务规模整体呈现下降趋势。
央行数据显示，上半年居民贷款总量减少了3668亿元，同比少增1.54万亿元。这意味着上半年居民的借款少于还款，负债规模下降了3668亿元。这是有统计记录以来，首次出现居民贷款在半年度累计净减少的情况。
Wind数据显示，上半年居民短期贷款减少了5881亿元，同比多减5878亿元；而中长期贷款则增加了2212亿元，同比少增9488亿元。
从单月数据来看，2026年6月，居民部门贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元。其中，短期贷款新增1061亿元，同比少增1560亿元；中长期贷款新增1584亿元，同比少增1769亿元。
中信证券首席经济学家明明点评称：“（居民）短期贷款同比出现超预期下滑，反映出居民的整体消费需求偏弱，以及整体有效融资需求不足的状况尚未明显改善。”
东方金诚首席宏观分析师王青点评道：“上半年居民部门降杠杆，主要受到房地产市场持续调整、居民消费意愿不足以及个体经营活动复苏乏力等因素的影响。”
房地产市场被普遍认为是居民信贷的主要拖累因素。
根据国家统计局的数据，2026年上半年房地产开发投资同比下降18.0%。全国新建商品房销售面积为40140万平方米，同比下降11.6%；销售额为37945亿元，同比下降13.6%。
高盛在6月发布的一份报告中指出，中国居民杠杆率自2024年中期开始下行，这主要得益于房贷余额的下降。短期消费贷的走弱也凸显了居民在住房以外的需求方面依然保持谨慎。
值得注意的是，当前企业贷款利率已低于个人住房贷款利率。
根据央行发布的数据，6月份新发放企业贷款的加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约20个基点；而新发放个人住房贷款的利率约为3.1%，与上年同期基本持平。
曾刚分析称，这种“倒挂”现象并非偶然，而是政策主动引导的结果。其逻辑在于：引导金融资源向实体经济、制造业和中小企业倾斜，降低企业融资成本，通过信贷扩张来支持经济增长，同时避免资金过度流向房地产导致空转。这一结构性变化反映了支持实体的政策导向，以及央行在宽松周期中实施差异化定价的政策意图。
在此背景下，曾刚认为，个人住房贷款利率应有进一步下调的空间，这将有助于减轻居民购房负担，刺激边际购房需求，并符合推动房地产止跌回稳的政策目标。
林英奇也认为，鉴于房贷需求持续偏弱，降低居民房贷成本仍然是政策的可选项。他提出，除了下调LPR（贷款市场报价利率），还可以通过财政贴息、调整住房公积金贷款政策等方式，在保持银行息差的前提下降低房贷成本，从而提振信贷需求。
然而，曾刚强调，房地产需求不振的深层原因在于居民收入预期偏弱、房价仍面临下行压力以及人口结构的长期变化。单纯降低利率的边际效应正在递减。他认为，政策应与供给侧的去库存措施以及城中村改造等需求端实质性支撑措施相结合，以避免陷入“利率越降，观望越浓”的政策悖论。
摩根士丹利在其报告中预测，在2027年下半年房价企稳后，到2028年将迎来房价稳定期。报告预计，到2028年中国居民家庭总资产增速将回升至4%-5%，标志着居民部门“去杠杆”周期的结束。
此外，摩根士丹利报告强调，自2025年三季度以来，政策层面已采取收紧高息消费贷款、取消普惠金融贷款增长目标等措施，进一步强化了居民部门“去杠杆”的趋势。报告称，持续的“去杠杆”以及临时刺激政策的退出，将为金融体系更可持续的发展铺平道路。
事实上，居民贷款的减少与银行贷款增长整体放缓的趋势是一致的。2026年上半年，人民币贷款增加10.72万亿元，同比少增2.2万亿元。其中，6月份新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元。
谢光启表示，上半年人民币贷款增速有所放缓，但债券融资明显增加。同时，新兴领域的贷款需要先弥补房地产等传统领域下降的部分，才能在贷款总量上体现为净增长。他预计，未来一段时间，货币信贷将从外延式扩张转向内涵式发展，贷款的“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。
居民存款增加7.58万亿元
2026年上半年，中国居民的储蓄意愿依然强烈。
央行数据显示，上半年人民币存款增加了17.76万亿元，其中居民存款增加了7.58万亿元。截至2026年6月末，中国居民的储蓄存款余额为173.48万亿元。
中国居民储蓄增长的背后，是居民收入的整体增长。
国家统计局数据显示，上半年，全国居民人均可支配收入为22981元，同比名义增长5.2%，扣除价格因素后实际增长4.2%。
然而，2026年上半年，居民存款增长的速度有所放缓。
数据显示，上半年居民存款同比少增3.19万亿元。同时，非银行业金融机构存款增加了4.65万亿元，同比多增2.1万亿元。
业内人士认为，居民存款同比少增和非银行业金融机构存款同比多增，表明居民存款正在转化为资产管理产品。也就是说，一部分居民在存款到期后选择将部分资金用于购买理财、保险、基金等资产管理产品。
事实上，自2025年以来，随着银行存款利率的下行以及定期存款的集中到期，居民存款增速明显放缓。根据中金公司等机构此前的测算，预计2026年定期存款到期规模在50万亿元至70万亿元之间。
央行在2025年第四季度货币政策执行报告中曾探讨居民存款的去向：如果居民将存款转化为资管产品，这些产品投向同业存款和存单，将直接增加非银机构在银行的存款；若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，仍会回流到银行体系。
在上述国新办新闻发布会上，央行新闻发言人、调查统计司司长闫先东披露了2026年上半年资产管理产品的数据变化。
截至2026年6月末，资产管理产品总资产为124.8万亿元，同比增长12.7%，余额比年初增加4.6万亿元。
闫先东表示，从资金来源看，居民部门仍是资产管理产品增量资金的主要来源。截至6月末，资产管理产品从居民部门募集的资金同比增长7.7%，余额比年初增加1.1万亿元。
从月度数据来看，居民存款新增规模出现了较大波动。
2026年4月至6月，居民存款的增长规模分别为-1.94万亿元、-1100亿元和1.95万亿元。
从净减少到净增长的转变，反映了中国居民在资产收益性和流动性之间进行的权衡取舍。
高盛报告显示，中国居民的财富高度集中在房地产和银行存款上。截至2026年一季度，房地产和现金/存款在中国居民财富结构中的占比分别为52%和25%，分别较2021年年中下降15个百分点和上升9个百分点。
此外，其他金融资产（包括股票和债券）在居民财富中的占比从2021年年中的15%上升至2026年一季度的20%。
高盛认为，随着房地产在财富积累中的作用逐渐减弱，以及存款利率保持在低位，居民储蓄可能会逐步转向更广泛的金融资产。报告称：“考虑到预防性储蓄水平仍然较高，我们预计存款在居民资产中的占比将基本保持稳定。”
在居民储蓄向金融资产转移的过程中，谁将受益？
高盛认为，股票和保险有望成为中期的主要受益者，预计到2035年，股票和保险在居民资产配置中的占比将从目前的约6%分别上升至11%和10%左右。
摩根士丹利在其报告中也指出，居民资产再配置将推动资金流入资本市场，从而促进头部券商净资产收益率（ROE）的复苏，并带动估值修复；同时，居民高储蓄、低存款成本的环境将支撑保险行业稳健增长。
此外，摩根士丹利表示，2026年上半年港股银行股表现亮眼，预计在11月分红落地后，短期走势可能偏弱，但到2026年末至2027年行情将逐步企稳回升。“我们认为，（银行股）在2026年下半年股价回调后将出现更具吸引力的投资机会。”摩根士丹利报告称。
曾刚对《财经》表示：“从净息差变化来看，银行股在下半年并不悲观。2026年得益于存款利率的重新定价，负债端成本加速下行，尤其在二季度以后，息差有望企稳甚至小幅回升。预计今年银行整体盈利表现不错，龙头大行的防御属性依然存在。”